海螺水泥2022Q3估值分析

从资产资本看公司状况：

1.公司资金充裕，结合公司处在战略扩张期，能够最大限度地支持公司的扩张策略。长期经营资产占比高，对销售规模的增长要求较高。

2.应收账款增速连续2年大于营业收入增速，未来坏账计提的可能性相对较高。应收账款占营业收入的比重低于30%，公司对下游厂商具有较强的议价权，企业不用增加更多的流动资金，与期初相比有恶化趋势。

3.存货达到近5年峰值处于加速上升趋势，增速连续2年大于营业收入增速，市场营销环境的变化导致企业营收能力下降。

4.应付账款高于去年低于近5年均值，企业在市场上的竞争地位受到挑战，有降低的风险。

5.公司投资杠杆不大，公司的筹资风险可控。

从运营情况看公司状况：

1.企业处于高度竞争的行业，业务盈利能力一般，核心竞争力与技术壁垒一般。毛利率触及近5年来最低值，有加速下降的趋势。

2.净利润触及近5年来最低值，有加速下降的趋势。

3.利润主要来自与企业自身的经营，专注于主营业务。

4.企业股东权益回报率11.08%，资本回报率15.00%

安徽海螺水泥股份有限公司成立于1997年9月1日。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售，是世界上最大的单一品牌供应商。公司拥有两支股票：海螺水泥H股（0914）在香港联合交易所正式挂牌交易，成为我国水泥行业首家在境外上市的水泥企业；海螺水泥A股（600585）在上海证券交易所成功上市。公司在华东、华南地区拥有丰富的优质石灰石矿山资源，含碱度低，碳酸钙含量高，为生产高品质低碱水泥提供了得天独厚的原材料；依具完备的铁路、陆路及水路运输系统，形成了“熟料基地--水泥粉磨站”的专业化生产体系和庞大的市场营销网络。

长期经营资产扩张性资本支出为259.60亿，比期初提升198.79%；长期经营资产扩张性支出比例26.99%，比期初提升156.37%。公司采取了扩张战略，扩张速度加速上升趋势。

净合并额为47.58亿,比期初提升37.15%。公司有通过并购活动在扩张，并购速度加速上升趋势。

长期经营资产扩张性资本支出远大于净合并额，公司靠自身规模扩张的方式，扩张方式比较稳妥。

海螺水泥2022Q3战略投资分析

现金自给率小于1，公司的经营活动现金流量无法完全满足战略投资活动现金需求（差额86.76亿），需要动用公司存量金融资产。

海螺水泥2022Q3现金自给率

海螺水泥2022Q3资产分布

截至报告期资产总额2103.05亿，比期初提升3.05%。其中：金融资产792.96亿，比期初降低18.79%；长期股权投资资产60.13亿，比期初提升6.63%；长期经营资产1164.82亿，比期初提升21.11%;周转性经营投入85.13亿，比期初提升84.36%。

海螺水泥2022Q3资产结构

从资产结构看：金融资产占比37.71%，长期股权投资资产占比2.86%，长期经营资产占比55.39%，周转性经营投入占比4.05%。公司资金充裕，结合公司处在战略扩张期，能够最大限度地支持公司的扩张策略。长期经营资产占比高，对销售规模的增长要求较高。

具体分析周转性经营投入：

运营资产小计305.52亿，比期初提升2.61%。其中：

l应收账款合计96.55亿，比期初提升6.26%；占比运营资产31.60%，比期初提升3.56%；占比营业收入7.34%，比期初提升35.65%。应收账款增速连续2年大于营业收入增速，未来坏账计提的可能性相对较高。应收账款占营业收入的比重低于30%，公司对下游厂商具有较强的议价权，企业不用增加更多的流动资金，与期初相比有恶化趋势。

海螺水泥2022Q3应收账款分析

l存货合计101.49亿，比期初提升20.13%；占比运营资产33.22%，比期初提升17.08%；占比营业收入7.71%，比期初提升53.35%，达到近5年峰值处于加速上升趋势。存货增速连续2年大于营业收入增速，市场营销环境的变化导致企业营收能力下降。

海螺水泥2022Q3存货分析

运营负债小计220.39亿，比期初降低12.40%。其中：

l应付账款合计42.65亿，比期初提升22.52%；占比运营负债19.35%，比期初提升39.86%；占比营业收入3.24%，比期初提升56.40%。应付账款高于去年低于近5年均值，企业在市场上的竞争地位受到挑战，有降低的风险。

海螺水泥2022Q3应付账款分析

海螺水泥2022Q3资本结构

有息负债合计205.87亿，比期初增加提升67.95%。其中：短期债务小计131.73亿，比期初提升62.50%；长期债务小计74.14亿，比期初提升78.60%。股权资本合计1897.18亿，比期初降低1.10%。

从资本结构看：有息负债占比9.79%（短期债务占比6.26%，长期债务占比3.53%），股权资本占比90.21%。

权益乘数为1.10，投资杠杆不大，公司的筹资风险可控。

海螺水泥2022Q3资本结构

长期融资净值为661.24亿，资产资本结构是稳健型，比期初降低26.15%。长期融资净值继续恶化，低于去年及近5年平均值，有持续下降的趋势。

海螺水泥2022Q3长期融资净值

营业收入报告期内合计1315.70亿，比期初降低21.66%，低于去年及近5年平均值，有持续下降的趋势。毛利率28.82%,企业处于高度竞争的行业，业务盈利能力一般，核心竞争力与技术壁垒一般。毛利率比期初降低2.76%，触及近5年来最低值，有加速下降的趋势。

净利润合计211.37亿，比期初降低37.93%，触及近5年来最低值，有加速下降的趋势；扣非净利润195.28亿，比期初降低38.87%；每股收益4.39元，比期初降低30.11%。

海螺水泥2022Q3经营情况1

经营资产、金融资产、长期股权投资三大类资产的回报率分别为22.26%、-0.06%和10.95%。息税前经营利润占息税前利润总额的99.67%，公司专注于主营业务。

海螺水泥2022Q3资产收益

总费用率为6.62%，高于去年及近5年平均值，处于持续上升阶段;实际所得税税率24.88%。

海螺水泥2022Q3经营情况2

股东权益回报率报告期内11.08%，比期初降低41.43%。股东权益回报率小于15%，公司管理层存在失职的现象。杜邦分解：销售净利润率16.06%，比期初降低20.77%；资产周转率62.56%，比期初降低23.98%；权益乘数1.10，比期初降低2.76%。因此股东权益回报率的降低，主要原因是周转率的降低。

资本回报率剔除了非经常损益的影响，还原了杠杆前经营性资产（剔除了超额现金等）的获利能力，能更加反映真实的盈利，报告期为15.00%，比期初降低40.01%。

加权平均资金成本率为8.30%，其中：财务成本负担率1.82%，股权资本成本按9.00%计算。

海螺水泥2022Q3投资回报率

截至报告期公司经营活动产生的现金流净额为220.42亿，比期初降低34.98%；营业收入现金含量16.75%，比期初降低17.00%。

海螺水泥2022Q3现金流分析

减少的原因是：

l应收账款的大幅增加说明赊销了很多但没有收到多少现金

l存货增加但产品没有卖出去，导致经营现金流没有

近5年自由现金流占比净利润97.16%，利润的有效率是90.00%，自由现金流是260.60亿。采用2段式自由现金流折现方式估值，第一段近3年的快速增长期增长率5.39%，第二段是低速的永续增长期增长率0.00%，给予折现率9.00%，得到企业价值是1268亿。近10年PE值高位、最低以及中位数是11.38、3.97和8.76，给与企业合理的回报年限是5.67。截至报告期净利润（TTM）是211.37亿,预估全年利润是183.98亿，给予的买入价24元。

以上为个人分析,仅代表个人对企业的认知,请理性参考。